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信用研究:構建地產行業信用利差指數

作者:E企信 文章來源: 更新時間:2017-05-24
隨著地產企業發債明顯增多,投資者對地產行業的利差走勢更為關注。

這里主要選擇地產企業發行的中票及公司債樣本,構建指數并尋找利差運行規律,供參考!

一、地產行業利差構建原則、樣本選取。

1) 地產行業利差是地產資質在定價上的反映。樣本選取:剔除私募發行的PPN、集合票據和私募發行的公司債。剔除有擔保條款的個券,避免特殊條款所帶來的誤差。若在某時期個券的剩余期限在1 年以下,則被移除統計樣本。若個券樣本存在外部評級上調和下調情況時,則在評級調整后將個券調整至相應的等級。若某個個券淪為高收益品種(YTM 在8%以上),則不再樣本統計范圍內。新發的個券在1 個季度以后才引入樣本中。

2) 地產債已經滿足大樣本研究要求。截至16 年7 月底,共有樣本311 個。發行人的股東背景比較均勻。公司債剩余期限偏長,平均剩余期限在4-5 年,中票剩余期限較短,平均剩余期限在3-4 年。

二、地產行業利差走勢分析。

1) 15 年以來地產行業利差整體經歷一波下行,高等級下行最為明顯。主要因為:1、政策鼓勵地產自行出清,融資條件放松。2、15 年以來地產行業景氣度回升,資產負債表修復。3、地產行業因基本面改善、違約風險較小,地產行業受追捧程度明顯高于其他強周期行業。

2) 地產利差A+ 級下行幅度明顯大于AA+和AA 級。因為1、AAA 級發行主體主要是大型企業,而AA+和AA 級的發行主體是資質偏弱的地方國企和民企為主。2、15 年下半年資金回流債市后,高等級的地產債成為首選。區域龍頭企業利差下行幅度最為明顯。

3) 地產公司債的利差高于地產中票利差。這可能在于1、從整體看,發行公司債的地產企業資質要弱于發行中票的地產企業。2、從剩余期限來看,地產地產中票的平均剩余期限(3-4 年)比公司債的平均剩余期限(4-5 年)要短。

4) 未來地產行業企業間的利差將走向進一步分化。因地產具有“不動產”屬性,區域市場的好壞可以在很大程度上決定房企項目的現金流回收情況,項目分布良好、小而美的地產公司利差未來仍有一定的下行空間。但隨著房企加速分化,部門中小房企未來面臨的融資難度上升,若企業難以通過再融資渠道來還債、補流或投資,那么企業的信用風險在未來存在階段性上升的可能性,利差將走闊。從基本面看,未來地產行業企業間的利差進一步分化是重要的趨勢。

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